2008年金融危機(jī)以后，全球經(jīng)濟(jì)在泥潭中掙扎，世界各國的政治經(jīng)濟(jì)不斷博弈，黃金作為國際儲(chǔ)備堅(jiān)實(shí)不可動(dòng)搖的一部分又一次展現(xiàn)了其魔力，金價(jià)在數(shù)年內(nèi)連續(xù)暴漲，成為各國政府、經(jīng)濟(jì)學(xué)家眼中的焦點(diǎn)。

　　隨著美國經(jīng)濟(jì)走出衰退夢靨，美元企圖以強(qiáng)勢回歸的方式重新席卷資本市場，世界經(jīng)濟(jì)格局又在悄然無聲的產(chǎn)生變化。2013年黃金遭遇重?fù)?，中國大媽也隨之揚(yáng)名于世界。各大投資機(jī)構(gòu)年內(nèi)數(shù)次調(diào)整金價(jià)預(yù)測，市場內(nèi)幾乎無人敢放言能對(duì)明年或更長遠(yuǎn)的黃金走勢做出預(yù)計(jì)。

　　在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍舊起伏不定，世界各國貨幣寬松政策不斷背景下，黃金的金融屬性及其在保障國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，維護(hù)國家金融安全，增強(qiáng)國家綜合實(shí)力方面的戰(zhàn)略作用依舊凸顯。不可諱言，金價(jià)暫時(shí)承壓。但放眼來看，尤其對(duì)于已為第二大經(jīng)濟(jì)體的我國，增加金儲(chǔ)已成長期必然之勢。

　　2013是黃金的“流年”

　　經(jīng)年順風(fēng)順?biāo)?，終于會(huì)有一個(gè)“流年”的到來。2013年，黃金遭遇12年牛市以來最大一次挑戰(zhàn)，年度下跌已成定局。2008年金融危機(jī)時(shí)黃金年內(nèi)最大波幅35%，今年最大波幅30%，高低點(diǎn)相差100元/克。

　　從黃金2013全年走勢看，自年初以來，第一季度和第二季度一直處于下行趨勢。4月15日，國際黃金價(jià)格較前一交易日大跌140.3美元，跌幅高達(dá)9.27%，當(dāng)日跌幅創(chuàng)1980年以來的最高，此后國際黃金價(jià)格經(jīng)歷了探底——回升——再次探底的過程。此輪國際黃金價(jià)格的劇烈波動(dòng)引起了全球經(jīng)濟(jì)、金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注和紛爭。

　　美國退出量化寬松貨幣政策的預(yù)期一直是壓制黃金市場的主要?jiǎng)恿?。ETF減持以及國際知名投行看空金價(jià)導(dǎo)致整體市場氛圍低迷。那么，現(xiàn)在的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是否還能繼續(xù)支撐黃金上漲呢？還需要從幾個(gè)重大金價(jià)影響因素進(jìn)行分析。

　　美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期令金價(jià)承壓

　　從美國經(jīng)濟(jì)自身看，從2009年2季度開始緩慢走出本輪次貸危機(jī)的低點(diǎn)。目前整體而言，美國經(jīng)濟(jì)仍然是向好的方向發(fā)展，但復(fù)蘇動(dòng)力并不如外界預(yù)計(jì)的那么強(qiáng)勁，因此黃金價(jià)格受到市場預(yù)期的影響，總體走低，但持續(xù)震蕩，一直起伏不定。

　　鑒于美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇態(tài)勢，金價(jià)將進(jìn)一步承壓。但必須看到的是，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)起伏不定。美國經(jīng)濟(jì)仍是無就業(yè)的復(fù)蘇，失業(yè)率依舊處于高位，10月份失業(yè)率保持7.3%，誠如伯南克所言，就業(yè)市場的低迷的主要原因是經(jīng)濟(jì)的周期性疲弱。要解決周期性就業(yè)問題，就離不開寬松的貨幣政策。從房地產(chǎn)市場看，美國成屋銷售指數(shù)連續(xù)4個(gè)月下滑，NAHB房價(jià)指數(shù)開始掉頭下降，除了房價(jià)上漲因素外，一個(gè)很重要的原因就是由于市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)縮減QE規(guī)模，美國30年期固定抵押貸款利率從5月份的3.5%已經(jīng)升至4.5%。自從美聯(lián)儲(chǔ)6月份暗示削減QE以來，美國長期利率已經(jīng)急劇攀升。10年期國債收益率從1.7%左右上升到2.7%左右，上漲了一個(gè)百分點(diǎn)。

　　因此，黃金承壓將會(huì)有一段時(shí)間的震蕩，未來如何，還要繼續(xù)觀望美國經(jīng)濟(jì)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)是否退出QE成為金價(jià)指引

　　回顧QE，美國迄今為止一共實(shí)施了三輪QE，自2008年12月至2011年6月的QE1和QE2時(shí)段，因美聯(lián)儲(chǔ)史無前例的進(jìn)行了2.3萬億美元規(guī)模的QE操作，美元金價(jià)上升70%。但是自2012年9月初美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE3以來，金價(jià)并未如期連續(xù)上漲，反而是延續(xù)弱勢。

　　2013年12月，美聯(lián)儲(chǔ)出人意料地宣布，自2014年1月起逐步縮減QE規(guī)模。消息公布后，國際黃金價(jià)格毫無懸念地下跌，隔夜下跌1.02%。但是，面對(duì)已經(jīng)巨大量體的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，如何成功退出QE是以前各國央行從沒有嘗試過的，如何有效地向市場溝通政策意圖，成為擺在美聯(lián)儲(chǔ)面前的一道難題。

　　由于債市投資者預(yù)期中央銀行將要結(jié)束購買國債，紛紛拋棄國債，導(dǎo)致國債長期利率上升，眾所周知，長期利率的上升勢必將降低對(duì)汽車和房地產(chǎn)等部門的需求，影響房地產(chǎn)的復(fù)蘇，這也是美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的副作用。美聯(lián)儲(chǔ)多次聲明均提及不斷上升的長期利率對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的壓制。因此，未來市場有可能進(jìn)入這樣一個(gè)微循環(huán)，當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將要縮減QE，長期利率上升。利率攀升將使經(jīng)濟(jì)增長放緩，這又會(huì)令美聯(lián)儲(chǔ)再次暗示維持寬松政策。市場長期劇烈波動(dòng)將成為常態(tài)化。

　　以歐元區(qū)為首的全球經(jīng)濟(jì)體都在實(shí)行貨幣寬松政策

　　從其他經(jīng)濟(jì)體看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐依舊緩慢，歐盟近日再次下調(diào)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，將14年經(jīng)濟(jì)增速由年初的預(yù)期增長1.4%調(diào)降至1.1%，今年仍為縮水0.4%。歐元區(qū)內(nèi)部存在的南北分化現(xiàn)象也沒有得到有效解決，德國經(jīng)濟(jì)一直獨(dú)秀，其他國家在深陷債務(wù)危機(jī)后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)展緩慢，歐元區(qū)邊緣國際經(jīng)濟(jì)與領(lǐng)頭國家的差距仍非常明顯，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性不平衡將限制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度。盡管歐元區(qū)2季度GDP增長0.3%，走出連續(xù)6個(gè)季度的衰退，但失業(yè)率高企和財(cái)政緊縮導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)依舊脆弱。失業(yè)率居高不下，造成居民收入下降并傳遞到消費(fèi)市場低迷，財(cái)政緊縮造成的經(jīng)濟(jì)衰退惡性循環(huán)。經(jīng)濟(jì)不景氣，私人部門已經(jīng)在削減開支，政府公共部門再削減開支勢必對(duì)經(jīng)濟(jì)造成雪上加霜，經(jīng)濟(jì)蕭條又導(dǎo)致稅收減少，赤字加大。因此唯一的解決手段就剩下寬松的貨幣政策。我們看到歐洲央行11月份宣布進(jìn)一步降息至記錄低點(diǎn)0.25%，繼續(xù)傳遞寬松貨幣政策信號(hào)。為提振歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，不排除在年底或明年1-2季度宣布推出新一輪長期再融資操作，釋放流動(dòng)性。

　　從日本來看，為對(duì)抗多年的通縮現(xiàn)象，安倍上臺(tái)后推出大膽的寬松貨幣政策，通過購買資產(chǎn)將基礎(chǔ)貨幣的規(guī)模擴(kuò)大了一倍，以便在兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)2%通貨膨脹目標(biāo)，日本央行除了繼續(xù)每年向經(jīng)濟(jì)注入60萬億-70萬億日?qǐng)A流動(dòng)性外，很有可能在年底或明年進(jìn)一步擴(kuò)大寬松政策規(guī)模。

　　從全球范圍看，央行寬松貨幣政策的大格局沒有改變，信用貨幣泛濫的現(xiàn)象沒有發(fā)生改變，因此，未來出現(xiàn)通貨膨脹的幾率無疑會(huì)加大，這對(duì)黃金是一個(gè)潛在的利好因素。

　　全球黃金需求總體還在上升

　　從黃金需求看，一是央行黃金需求依舊強(qiáng)勁。全球央行自2009年轉(zhuǎn)為黃金凈購買方后，去年全球央行購買量達(dá)到535噸，今年各國央行購買量估計(jì)在350噸左右，盡管今年購買力度有所放緩，但依舊維持凈購買態(tài)勢，全球央行繼續(xù)增持黃金作為貨幣儲(chǔ)備多樣化的手段仍將繼續(xù)支撐黃金價(jià)格。

　　二是實(shí)物金需求的增長。以中國為首的實(shí)物需求依舊維持高增長，今年上半年全國黃金消費(fèi)量達(dá)到706噸，全年有望突破1000噸，成為全球最大黃金消費(fèi)國。亞洲區(qū)強(qiáng)勁的實(shí)物需求，已經(jīng)吸引澳新銀行、德意志銀行和瑞士銀行在亞洲建立了金庫，黃金不斷從美國和歐洲轉(zhuǎn)移到亞洲，今年前三季度中國大陸從香港的凈進(jìn)口量達(dá)到826噸，較去年同期翻了一番還多。最近在上海自貿(mào)區(qū)建成一個(gè)可容納2000噸黃金的金庫，這都表明國際機(jī)構(gòu)普遍看好中國黃金市場，顯示亞洲尤其是中國的黃金需求還將不斷加大。盡管增長的實(shí)物需求沒有扭轉(zhuǎn)金價(jià)下跌的走勢，但是從長遠(yuǎn)來看，持續(xù)穩(wěn)定的實(shí)物需求仍是支撐金價(jià)的重要因素。

　　三是實(shí)物需求和投資需求出現(xiàn)分化。值得我們警惕的是，今年黃金需求市場的一個(gè)顯著變化是首飾金條等實(shí)物需求和投資需求出現(xiàn)分化。ETF持有者預(yù)期美國縮減QE規(guī)模，紛紛拋售套現(xiàn)，截止9月底，ETF拋售黃金近700噸，與此同時(shí)，金價(jià)下跌得到亞洲，特別是中國爆發(fā)的實(shí)物黃金需求的支撐，實(shí)物需求增長605噸，兩者幾乎完全抵消。從三季度的數(shù)據(jù)看，黃金ETF的拋售力度開始出現(xiàn)趨緩跡象。

　　四是印度的實(shí)金需求下降。印度未來實(shí)物需求的下降是一個(gè)需求的不利因素。印度雖然今年早些時(shí)候的進(jìn)口數(shù)據(jù)也曾創(chuàng)下記錄，但之后需求遭到政府政策限制打壓，政府為了控制經(jīng)常賬戶赤字而采取的抑制黃金口的措施，措施的效果正在緩慢顯現(xiàn)。從今年前三季度數(shù)據(jù)看，印度黃金需求盡管同比增長19%，其中更多是受益于上半年突然下跌的金價(jià)導(dǎo)致的搶購熱潮，未來一個(gè)階段的需求肯定會(huì)受到影響。

　　綜上，無論從寬松的貨幣政策環(huán)境還是從黃金實(shí)物需求來看，黃金的基本面足以支撐黃金現(xiàn)在的價(jià)位。

　　增加金儲(chǔ)，藏金于國

　　黃金非貨幣化后，最為世界流動(dòng)貨幣的職能降低了，但黃金的金融屬性并沒有降低，黃金仍是一種特殊的商品。從自然屬性看，黃金具有稀缺性，是天然的貨幣。同時(shí)，黃金在作為貨幣發(fā)揮職能時(shí)，發(fā)揮了十分積極的作用。而在與貨幣脫鉤后，黃金在金融避險(xiǎn)上也起到了重要作用。從各個(gè)國家的儲(chǔ)備看，金融比較發(fā)達(dá)的國家都在儲(chǔ)備黃金。美國儲(chǔ)備了8300多噸，德國3500噸、法國2500噸、意大利2400噸。經(jīng)過2003年開始努力，我國的黃金儲(chǔ)量也已經(jīng)超過了1000噸，能夠達(dá)到這個(gè)數(shù)字是非常不容易的。但美國接近80%的外匯儲(chǔ)備是黃金，以儲(chǔ)存外匯的比例衡量，我國的黃金儲(chǔ)備極低。

　　人民幣走向世界是中國走向世界舞臺(tái)的重要戰(zhàn)略之一。在人民幣國際化進(jìn)程中，除了擁有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力外，人民幣背后擁有的黃金儲(chǔ)備將成為一個(gè)很重要的砝碼。從國際金融發(fā)展和貨幣史來看，一國貨幣成為世界性貨幣，需要黃金的支撐作用。二戰(zhàn)后，美元之所以能夠成為世界貨幣，除經(jīng)濟(jì)總量和國際貿(mào)易額龐大，經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，最關(guān)鍵的因素是美國的黃金儲(chǔ)備占到全世界官方儲(chǔ)備的3/4，約2萬多噸。因此能夠建立布雷頓森林體系，借黃金登上歷史舞臺(tái)。從這個(gè)角度看，我國應(yīng)當(dāng)加大增儲(chǔ)黃金的力度。

　　建立完善的市場，藏金于民

　　世界黃金協(xié)會(huì)2013年11月發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2013年第三季度，中國已超越印度，成為世界第一大黃金消費(fèi)國。但擁有“大媽們”強(qiáng)勁消費(fèi)欲望和能力的我們卻并不擁有黃金的定價(jià)權(quán)。因此急需加強(qiáng)我國黃金交易市場的完善，為獲得國際黃金定價(jià)權(quán)夯實(shí)基礎(chǔ)。

　　最近國內(nèi)黃金市場發(fā)展飛快，無論是場內(nèi)還是場外，都呈現(xiàn)熱火朝天的局面。上海黃金交易所增加了周五夜市交易、上海期貨交易所都開通了夜盤交易，交易時(shí)間的延長既活躍了市場，提高了市場的廣度和深度，也為投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造了條件。下一步建議繼續(xù)延長交易時(shí)間，適時(shí)覆蓋歐洲交易時(shí)間，推出假期盤，保障市場交易的連續(xù)性，提高與國外相關(guān)品種的價(jià)格聯(lián)動(dòng)性。

　　上期所現(xiàn)在已經(jīng)開始黃金期權(quán)模擬交易，這在國內(nèi)交易所是個(gè)新鮮事物，眾所周知，黃金期權(quán)對(duì)生產(chǎn)商和消費(fèi)廠商是一個(gè)很好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的手段，下一步應(yīng)該大力發(fā)展期權(quán)業(yè)務(wù)，提高期權(quán)市場的流動(dòng)性。對(duì)個(gè)人投資者來說，還應(yīng)加大黃金ETF的宣傳力度，現(xiàn)在ETF的持有量和交易量跟國內(nèi)第一大黃金消費(fèi)國還有非常大的差距。

　　隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民的生活水平不斷提高，富裕起來的人民需要更多的投資渠道和投資組合。由于黃金和其他資產(chǎn)的運(yùn)行規(guī)律不一致，黃金在資產(chǎn)組合中能起到穩(wěn)定劑作用。因此，個(gè)人投資者不一定要那么在意短期的價(jià)格漲跌，通過長期的持續(xù)性投資，分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　支持黃金生產(chǎn)，穩(wěn)健黃金行業(yè)

　　礦產(chǎn)資源具有不可再生性，黃金礦更是資源稀少。我國連續(xù)已經(jīng)六年是世界第一大黃金生產(chǎn)國。但供不應(yīng)求，每年還需進(jìn)口大量黃金。因此，加強(qiáng)對(duì)于黃金生產(chǎn)企業(yè)的支持，一方面可以解決我國資源儲(chǔ)量、生產(chǎn)能力的不足。另一方面黃金價(jià)格的劇烈波動(dòng)對(duì)企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營帶來巨大挑戰(zhàn)，因此幫助企業(yè)把握市場行情發(fā)展內(nèi)在規(guī)律，制定相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)預(yù)案，也有助于穩(wěn)定黃金生產(chǎn)行業(yè)，解決企業(yè)和社會(huì)穩(wěn)定問題。

　　2013年對(duì)黃金來說是不平凡的一年。金價(jià)透露的，往往還有世界經(jīng)濟(jì)的起伏、動(dòng)向。隨著12年黃金牛市的終結(jié)，深度的信息是，世界各國都是否為新一輪經(jīng)濟(jì)秩序的建立做好了準(zhǔn)備？人民幣已經(jīng)蓄勢待發(fā)，增加金儲(chǔ)或是助力它破空長嘯于世界的重要一環(huán)。（作者萬喆是中國黃金集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）