opinion.people.com.cn/n/2015/0206/c1003-26519786.html

備受通縮風(fēng)險(xiǎn)困擾的歐洲央行于1月底宣布啟動(dòng)貨幣量化寬松，歐元應(yīng)聲急跌，歐洲主要股指大幅攀升，歐債收益率再度刷新紀(jì)錄低位，投資者紛紛涌入歐洲債市。對歐洲央行而言，實(shí)行量寬雖迫不得已，但無疑是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。至于能否達(dá)到預(yù)期效果，目前很不確定。歐洲央行表示，如果以萬億歐元的規(guī)模仍無法提振經(jīng)濟(jì)，將繼續(xù)加強(qiáng)量化寬松。

歐版量化寬松旨在扭轉(zhuǎn)歐元區(qū)長期通脹低迷的局面，而歐元區(qū)超主權(quán)國家聯(lián)盟的性質(zhì)，決定了歐洲央行的國債購買計(jì)劃在國債國別、資金分配和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)上，有著較為詳細(xì)的限定。按照現(xiàn)行量化寬松政策的規(guī)劃，約50%量寬資金將流入德國和法國，希臘和葡萄牙的歐元中長期國債則不在此輪量化寬松購買的范圍之內(nèi)。因此，從歐洲央行量化寬松中獲益最大的國債市場將是德國、法國、意大利、西班牙、荷蘭和比利時(shí)等，寬松對那些經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較差的歐元區(qū)國家來說，效果可能微乎其微。

從歐元區(qū)內(nèi)部看，成員國之間的矛盾和分歧可能減弱政策的執(zhí)行力度。缺少統(tǒng)一的主權(quán)，意味著歐元區(qū)財(cái)政和貨幣政策不一致，也意味著經(jīng)濟(jì)政策的背后難免存在政治博弈。目前，歐版量化寬松的許多細(xì)節(jié)懸而未決，如何制訂出各方都滿意的計(jì)劃以釋放歐元流動(dòng)性，可能還需要?dú)W元區(qū)國家內(nèi)部數(shù)個(gè)回合的交鋒。德國一向?qū)捤刹灰詾槿?，這次購債計(jì)劃也遭到了德國央行行長的激烈批評；而希臘強(qiáng)烈反對緊縮的左翼勝選，無疑會(huì)加大博弈的激烈程度。

從貨幣政策層面來看，歐版量化寬松的效果還有待市場檢驗(yàn)。通常來說，貨幣政策的效果與市場的心理預(yù)期有一定的關(guān)聯(lián)。由于歐洲央行此前猶疑不定，就歐元區(qū)量化寬松的討論持續(xù)數(shù)月之久，政策出臺過程緩慢，削弱了量化寬松推出的效果。此外，歐版量化寬松推出之際，歐元利率比美聯(lián)儲(chǔ)開始實(shí)行量寬時(shí)的利率低很多，因此，歐版量化寬松產(chǎn)生的邊際效果會(huì)差得多。最重要的是，歐元區(qū)當(dāng)下面臨的結(jié)構(gòu)性疲軟問題，是不可能單單依靠貨幣政策來解決的。

歐元區(qū)資本外流、歐元被視作融資貨幣，以及各國央行貨幣儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的調(diào)整，將繼續(xù)對歐元形成下行壓力。從危機(jī)之初救助重債國，到通縮風(fēng)險(xiǎn)逼近實(shí)行量化寬松，再到希臘債務(wù)重組談判……歐洲內(nèi)部的分歧和矛盾一直如影相隨。說到底，歐元區(qū)的核心問題其實(shí)還在歐元區(qū)國家自己身上，量化寬松會(huì)為歐元區(qū)國家贏得一些時(shí)間，能否用好貨幣量化寬松換來的“喘息”之機(jī)實(shí)實(shí)在在調(diào)整結(jié)構(gòu)，于歐元區(qū)來說還是一大挑戰(zhàn)。