news.sina.com.cn/zk/2015-12-18/doc-ifxmttck8224763.shtml

北京時間12月17日凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲結(jié)束年內(nèi)最后一次公開市場委員會(The Federal Open Market Committee)會議，發(fā)布聲明宣布將聯(lián)邦基金利率從0-0.25%區(qū)間上調(diào)25個基點(diǎn)，至0.25-0.5%。至此，始于2008年12月，維持了長達(dá)七年的超低利率政策宣告結(jié)束，即將開啟近10年來的首次加息，美聯(lián)儲正式進(jìn)入常規(guī)化貨幣政策進(jìn)程。

此次加息實(shí)際上蓄謀已久，從2014年起，美國經(jīng)濟(jì)就明顯顯示出良好復(fù)蘇態(tài)勢，2014年中，對于美聯(lián)儲即將加息的市場傳言便甚囂塵上、經(jīng)久不息。無怪此次加息，媒體都稱之為“靴子落地”，使得大家不必再焦慮守候、提心吊膽。與此同時，正因?yàn)檫@種耗時持久的“狼來了”游戲，市場幾乎波瀾不驚，無論美元、美股，抑或歐元、歐股，還是新興市場、大宗商品，雖均有即時震蕩，但無一真正異動，撒嬌而已，未見真怒。

這樣看來，真正舒泰。全球市場本來人心惶惶，對美聯(lián)儲加息憂心有加，尤其是新興經(jīng)濟(jì)體，每次加息消息放出，都喘得快要斷氣，恐慌至極。今日狀態(tài)之好，簡直出人意表，皆大歡喜。

然而，加息作為大概率事件和眾望所歸，其結(jié)果、影響已經(jīng)被挖掘得八九不離十，市場反應(yīng)溫和根本已是定局。但市場反應(yīng)主要是美聯(lián)儲玩轉(zhuǎn)市場心理的結(jié)果，并不真說明市場的真實(shí)心態(tài)和狀況。要看未來世界政經(jīng)走勢，恐怕仍然需要拋開加息事件來看加息。

今次加息，可看作是全球經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)政策分化的一個標(biāo)志。從歷史標(biāo)準(zhǔn)來看，當(dāng)前美國的貨幣政策處于非常罕見的階段。可能只有在上世紀(jì)30年代大蕭條后或是二戰(zhàn)時期，才能找到超低利率維持如此長時間的相似例子。而當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)形勢和外部環(huán)境卻與現(xiàn)在大相徑庭。

1.歐元區(qū)

歐元區(qū)與美國已經(jīng)完全南轅北撤。

與美國正相反，歐元區(qū)正在熱情洋溢的迎接量化寬松。

不久前，歐元區(qū)還剛剛通過了新一輪降息。12月3日，歐洲央行宣布降低存款利率至歷史低點(diǎn)-0.3%。隨后，歐洲央行行長德拉吉宣布延長購債期限。至此，標(biāo)志著歐洲央行新一輪寬松序幕已拉開。而歐元區(qū)的上一次降息在去年9月，在那次將存款利率下調(diào)至-0.2%后，歐洲央行曾表示不會再進(jìn)一步降息。

除此之外，德拉吉還宣布，歐洲央行于今年早些時候推出的總規(guī)模達(dá)到1.1萬億歐元的購債計(jì)劃期限從2016年9月延長至2017年3月甚至更長。而這項(xiàng)1.1萬億歐元量化寬松事實(shí)上今年1月才開始實(shí)施，剛剛執(zhí)行了一半，就急不可耐宣布延期。同時，德拉吉表示，歐元區(qū)的量化寬松“在規(guī)模、構(gòu)成和到期時間方面是完全靈活的”，并將一直持續(xù)到通脹的調(diào)整與目標(biāo)一致。

按理說，持續(xù)寬松政策可以提振出口、改善歐洲企業(yè)信貸和投資環(huán)境、鼓勵消費(fèi)和促進(jìn)就業(yè)，進(jìn)而傳導(dǎo)至對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的刺激上。但是寬松已久，態(tài)勢仍然。美國加息，雖然都說是要雪上加霜，但是歐元區(qū)恐怕最關(guān)鍵的顧不上這個了。

因?yàn)橐磺胁皇桥既弧?8年金融危機(jī)以后，歐元區(qū)幾乎一直在泥濘中掙扎，雖然時有跡象帶給人們一點(diǎn)希望，但更多時候是警報(bào)。歐債危機(jī)，希臘危機(jī)，歐豬危機(jī)，希臘又危機(jī)，希臘再危機(jī)，希臘還危機(jī)。希臘剛剛消停一點(diǎn)，難民危機(jī)。加上恐怖威脅，法國不顧經(jīng)濟(jì)環(huán)境出兵敘利亞。

歐元區(qū)的成立本來是意在地緣政治環(huán)境復(fù)雜的歐洲建立出一個統(tǒng)一體來實(shí)現(xiàn)更大的政治經(jīng)濟(jì)抱負(fù)，在初期也確實(shí)一度達(dá)到了這樣的效果。但隨著歐元區(qū)的不斷擴(kuò)大，而其相應(yīng)的制度建設(shè)卻仍舊停留在“初級階段”，人口、資金、貿(mào)易的開放和流動與各國的財(cái)政狀況與治理能力已經(jīng)極不相符。全然割裂的同質(zhì)化貨幣政策和各色化財(cái)政政策隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化的加深變得越來越難相容。

歐元區(qū)的深度結(jié)構(gòu)問題從開始就掣肘了歐元區(qū)的進(jìn)一步發(fā)展。德國人靠強(qiáng)大的制造業(yè)基礎(chǔ)獨(dú)樹一幟也獨(dú)力擎天，但他們希望希臘人勤勞工作、節(jié)省開支、變賣資產(chǎn)，希臘人直接說：“玩兒去！”

事實(shí)上，對于歐元區(qū)而言，雖然經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張從未停止，但其通縮危機(jī)時時迫在眉睫。歐盟統(tǒng)計(jì)局近日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)11月CPI同比初值0.1%，不僅低于預(yù)期0.2%，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐洲央行2%的中期目標(biāo)。

不僅如此，歐元區(qū)的周邊國家也深受其害。例如瑞士，過去就曾經(jīng)因歐元匯率影響不得不采取“固定匯率”等非常態(tài)的貨幣政策。如今，瑞士、包括瑞典等國估計(jì)也將被迫在國內(nèi)大幅寬松，以通過極端的貨幣保衛(wèi)政策阻止本幣大幅升值。

2.英國

與美國一樣，近日，英國央行也結(jié)束了本年度最后一次例會，以8：1的高票駁回了央行委員伊恩·麥卡弗蒂連續(xù)第5個月支持加息25個基點(diǎn)至0.75%的請求。此外，委員會還以9：0的絕對票數(shù)同意維持3750億英鎊資產(chǎn)購買規(guī)模不變。也就是說，貨幣寬松政策還不能變。

面對美國的加息，英國還完全沒有想好。因?yàn)樗牧硪贿?，是仍然大舉進(jìn)攻寬松政策的歐元區(qū)。左邊是地主，右邊是土豪，盡管英國還多次專門出來表示本國貨幣政策與他國央行政策之間沒有機(jī)械聯(lián)系，但英國央行的處境其實(shí)是左右為難，明年全年都可能在歐美二者極端分化的貨幣政策夾擊下度日。明年的主要問題是如何保持利率穩(wěn)定，在兩者之間保持平衡。

英國也有通縮危機(jī)。英國近五年的發(fā)展在全球已經(jīng)算是非常亮眼。在卡梅倫政府的帶領(lǐng)下，應(yīng)該說，從幾乎大蕭條的日子里走了出來，勞工數(shù)量在過去兩年間大幅度增長。然而，雖然英國四季度GDP預(yù)計(jì)將與三季度增速類似，但通脹率很低。英國11月通脹率或?yàn)檎?，但核心通脹率依然低迷。而且預(yù)計(jì)整體通脹率在2016年下半年之前都將保持在1%以下。

英國的問題也是由來已久。英國在08年危機(jī)中受損，主要表現(xiàn)在其頗以為驕傲的制造業(yè)受到了重創(chuàng)。在2008年到2010年間，制造業(yè)減小了超過10萬個工作崗位。當(dāng)前雖然經(jīng)濟(jì)增速不錯，但制造業(yè)產(chǎn)量卻在下降，每小時產(chǎn)量比大蕭條前頂峰時期下降了2%。

作為重要經(jīng)濟(jì)組成部分，其制造業(yè)規(guī)模尚未恢復(fù)到經(jīng)濟(jì)危機(jī)前，而服務(wù)業(yè)卻比經(jīng)濟(jì)危機(jī)前有所增長。這很大程度上是因?yàn)閲鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)增長雖然，發(fā)展結(jié)構(gòu)卻不夠平衡的結(jié)果。而這深深影響了整體經(jīng)濟(jì)的真正繁榮，造成了增長依然亮眼，通縮卻在緊逼的狀況。

英國也提出，不僅要降低成本，更要提高勞動效率，加大對高技術(shù)工人的培訓(xùn)、投資新技術(shù)和新設(shè)備等，并鼓勵為中小企業(yè)銀行信用系統(tǒng)作出合理改革以促進(jìn)其活力。也就是說，盡管表現(xiàn)相當(dāng)好，但英國現(xiàn)在仍然需要真正下定決心進(jìn)行深度改革，必須“重新平衡”經(jīng)濟(jì)。

3.日本

在1999年至今的大部分時間里，日本央行長期實(shí)施零利率+量化寬松的超寬松貨幣政策。經(jīng)濟(jì)增速未見明顯起色，卻同時面臨貨幣政策空間收窄。

9月，由于擔(dān)憂日本財(cái)政和債務(wù)狀況，全球三大評級機(jī)構(gòu)之一標(biāo)準(zhǔn)普爾評級公司將日本主權(quán)信用評級從此前的AA-下調(diào)一級至A+，前景展望為穩(wěn)定。

標(biāo)普表示，日本政府主導(dǎo)的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”不太可能在未來兩三年內(nèi)成功恢復(fù)本國經(jīng)濟(jì)增長并扭轉(zhuǎn)通貨緊縮頹勢。而在疲軟的經(jīng)濟(jì)形勢下，日本政府債務(wù)壓力在過去三至四年間也不斷加大。隨著日本社會老齡化問題加劇和通縮狀況的持續(xù)，日本的財(cái)務(wù)狀況已顯得“十分疲弱”。

11月，日本出口以近三年來最快速度下滑，表明海外需求疲軟，可能繼續(xù)抑制經(jīng)濟(jì)增長。美聯(lián)儲升息將導(dǎo)致資金流出新興市場，這可能進(jìn)一步削弱海外需求。已有消息稱，日本央行可能最早在下個月進(jìn)一步實(shí)行貨幣放寬政策。

但是，有用嗎？

日本的問題也非一日之功。在戰(zhàn)后至今的相當(dāng)長的歷史時期,日本的產(chǎn)業(yè)組合是由擁有世界先進(jìn)水平的工業(yè)和落后的農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)。當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡就給后期發(fā)展留下了隱患。大工業(yè)長足發(fā)展，金融、不動產(chǎn)、流通、建筑為代表的服務(wù)業(yè)，則生產(chǎn)效率低下，競爭力低下，泡沫迭起，這為“失去的十年”的大衰退埋下了伏筆。

而此后，一方面對泡沫經(jīng)濟(jì)后遺癥處理過遲，另一方面，對于過往的工業(yè)成就比較沉迷，固守以往的硬件制造優(yōu)勢與制造模式，而忽略了信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已經(jīng)占據(jù)了新時期市場的趨勢，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)一直未能找到新增長動力。至今，日本略有復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)仍然是靠傳統(tǒng)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)群產(chǎn)品出口來做主要拉動器，仍然缺乏質(zhì)的變化。

因此，日本的問題也是結(jié)構(gòu)問題。不改革，貨幣再寬松，還能寬松到哪兒去？

4.其它新興經(jīng)濟(jì)體

新興市場大概是對美國加息最為敏感的群體了。他們自己這么認(rèn)為，別人也這么看他們。

雖然加息消息出來后，拉美股市匯市并沒有發(fā)生什么駭人聽聞的變化，但這或許和加息消息給出的時機(jī)掌握得好有關(guān)，而與這些國家的真正形勢無關(guān)。它們的總體形勢，的確還是會比較難過。

許多此中國家擁有大量美元貸款的企業(yè)，美元升值會造成其債務(wù)負(fù)擔(dān)加重。新興市場的信貸杠桿在面對加息時也會顯得十分脆弱。其中負(fù)債率較高的土耳其、墨西哥等，很難說不會在明年迎來冰風(fēng)暴。

新興市場在08年金融危機(jī)后經(jīng)歷了一輪過山車，先是被譽(yù)為全球新引擎，而后其中一些在美國復(fù)蘇等的過程中被狠狠拋落。由于新興國家經(jīng)濟(jì)體許多都只有非常脆弱的本土實(shí)業(yè)基礎(chǔ)，遑論國際競爭力，本國金融體系開放而政府監(jiān)管及掌控能力都極度有限，“過山車”態(tài)勢就不難理解了。

缺乏國家核心競爭力，當(dāng)然只有跟隨的份兒。不管現(xiàn)在多么風(fēng)光，都不過是時勢給你添彩，千萬別以為是你給時勢增光。沒有堅(jiān)實(shí)的本國制造實(shí)力，有什么，你都說了不算。在經(jīng)濟(jì)向好時一味喜不自禁，而未能借此機(jī)會大力扶植、發(fā)展制造業(yè)，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致風(fēng)水稍轉(zhuǎn)，就淪落了。

5.美國自己

美國加息，可說是美國階段性的勝利。這種勝利，除了美元霸權(quán)帶來的靈活相機(jī)的貨幣政策，美國對自身結(jié)構(gòu)的反思和調(diào)整也功不可沒。

通過制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級來進(jìn)行經(jīng)濟(jì)突破，已不是美國的第一次。20世紀(jì)70年代美國率先進(jìn)入后工業(yè)化社會，其對本國制造業(yè)的發(fā)展不斷作出變革。上世紀(jì)8、90年代的高科技和新興產(chǎn)業(yè)曾幫助美國走出“滯漲”，繼續(xù)引領(lǐng)全球。21世紀(jì)的IT泡沫和金融危機(jī)后，美國提出“重返制造業(yè)”戰(zhàn)略。而且顯然成效顯著。

事實(shí)上，制造業(yè)不只是制造業(yè)，美國再工業(yè)化的長期結(jié)果，必然是與高端制造業(yè)相關(guān)的服務(wù)業(yè)優(yōu)勢地位一并出現(xiàn)。

6.中國

僅從加息而言，必須說，美國強(qiáng)大的市場操縱能力幾乎把此次加息事件的利空基本出盡了。而中國對于美聯(lián)儲加息預(yù)期已久，甚至在此之前已經(jīng)把人民幣匯率政策什么的都調(diào)整了一遍，該貶值的該入籃的該干嘛的都干了。這是中國的大優(yōu)點(diǎn)，準(zhǔn)備充分，嚴(yán)陣以待。所以沒有什么好擔(dān)憂的。非得要說會有什么影響，我覺得沒有。

但是中國也一樣面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展壓力。這和美聯(lián)儲加息有關(guān)，也不完全有關(guān)。

中國也面臨結(jié)構(gòu)改革。結(jié)構(gòu)改革總要有根、有葉、有花。制造業(yè)、服務(wù)業(yè)或者也需要找到新的平衡點(diǎn)，才能開出新的增長之花。

新時期的制造業(yè)或者已經(jīng)不能單單從過去觀點(diǎn)去看它。它更為重要的，是承載了社會“創(chuàng)新”能力，從而能夠成為一國真正保持競爭優(yōu)勢的強(qiáng)力支點(diǎn)。

7.不改革，毋寧死

美國意識到了這一點(diǎn)。德國意識到了這一點(diǎn)。英國和中國正走在這條路上。

貨幣政策很重要，貨幣底牌硬如美國，也只是讓貨幣為其結(jié)構(gòu)改革贏取了時間和機(jī)會，而且把這機(jī)會給用好了，獲得了真正的內(nèi)生動力。

這才是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵吧。

所以。在全球貨幣相繼寬松競相寬松的今天，幾乎所有經(jīng)濟(jì)體所面臨的，卻都是通縮問題。這不是玩笑，這是諷刺。這是對于貨幣政策下結(jié)構(gòu)改革不力實(shí)業(yè)發(fā)展改革不力深層次改革不力的諷刺。

貨幣政策可以幫助但不能真正解決問題，將貨幣工具置于結(jié)構(gòu)改革之上，只能是飲鴆止渴。而況，美國之外的國家，還不具備美元那樣能夠駕馭和嫁禍全球的能力。這就是為什么貨幣寬松能“拯救”美國，而不能對別國起到相同作用的原因。

加息靴子雖然落地，全球的通縮危機(jī)并未見底，時至今日，我們明白，即使美國，也唯有自救，可以拯救。痛定思痛，改革是唯一出路。非得深思，非得痛改。整個世界，概莫能外。

因此。

加息方起，亂實(shí)未已；不事改革，毋寧死去。（作者萬喆是中國黃金集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）