隨著經(jīng)濟各項指數(shù)有所上升，有些行業(yè)和部門開始有了沾沾自喜和懈怠之心，覺得是不是還能來個強刺激，就能夠度過許多暫時的困難。
答案是，不！中國不搞強刺激！
中國不能搞強刺激
一季度宏觀數(shù)據(jù)出來后，我就作出“可以樂觀，更需審慎”的判斷。4月的宏觀數(shù)據(jù)比較中性，雖有些許漲跌，不構(gòu)成對整體形勢的更正性導向意見。
事實上，據(jù)估算，2008年至2015年，中國的國民總杠桿率上升了105個百分點。截至2015年底，中國實體經(jīng)濟部門(不含金融業(yè))的整體杠桿率已經(jīng)達到263.62%，遠超過國際清算銀行90%的標準。
而自2014年第二季度起，資本外流狀況已持續(xù)7個季度。人民幣匯率目前保持穩(wěn)定，但長期而言，壓力絲毫不減。
從2002年開始的五年里，中國的重工業(yè)產(chǎn)量激增了近三倍，已經(jīng)標志著產(chǎn)能過剩的開始。但2008年，由于全球經(jīng)濟下滑，在“四萬億”的財政刺激計劃下，2009年至2014年，制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資平均每年增長18.8%。工業(yè)領域產(chǎn)能過剩的問題影響波及行業(yè)甚廣，而其間造成的資產(chǎn)泡沫，從翻著跟斗的房價，或可看出端倪。
高企的杠桿和臃腫的產(chǎn)能，對中國的經(jīng)濟增長會造成長遠損害，這一點已有共識。
搞“強刺激”，會加劇杠桿率，形成資產(chǎn)泡沫，也會使人民幣承受巨大貶值壓力，從而引發(fā)系統(tǒng)性危機的可能。中國深諳其理。
中國不會搞強刺激
基本面的確還穩(wěn)定，但說危機四伏不存在，那是掩耳盜鈴。這是當前特殊的國際環(huán)境造成的偶然，也是我們自身發(fā)展到了這個階段的必然。
在當前全球經(jīng)濟形勢可說是特別復雜的形勢下，過去單單看幾個數(shù)據(jù)的分析方式可能需要有所轉(zhuǎn)變，需要更加整體的看數(shù)據(jù)及數(shù)據(jù)間的邏輯聯(lián)系。
從凈資產(chǎn)收益率(ROE)看來，恐怕不應特別樂觀。中國上市企業(yè)的ROE從去年三季度的10.1%降到今年一季度的9.1%，明顯下行。而且由于其中三分之一的利潤貢獻是四大國有銀行給出的，而四大行的盈利方式等還是有一定特殊性，因此，剔除四大行，會發(fā)現(xiàn)，其余企業(yè)的ROE其實只有6.5%。而2015年世界500強平均ROE為11.01%，美國進入500強企業(yè)的ROE為15%，中國進入500強企業(yè)的ROE為11.13%。
企業(yè)如此，所謂“見底回升”之類說法，還嫌脆弱。
而中國進行供給側(cè)改革的意圖非常明顯，是要給企業(yè)松綁的基礎上，進行對企業(yè)活力的釋放，動力的加強。對于大水漫灌，卻難以流到實體經(jīng)濟的“強刺激”作法，顯然不適應市場轉(zhuǎn)型所需，所以我們不會搞。
中國不必搞強刺激
經(jīng)濟發(fā)展有周期性，產(chǎn)能出清時難免會導致經(jīng)濟的相對收縮，此時，可進行適度逆周期調(diào)節(jié)。但因而用“強刺激”，就難免造成政策代價過大，甚至成本超過收益的結(jié)果。不僅如此，出來負債，一定要還的。當危機再次來臨，就不得不用更強烈的貨幣政策進行救贖。飲鴆止渴導致山窮水盡，又不得不繼續(xù)飲鴆止渴。
而我們也確實還有“窗口期”，不必將這種“強刺激”作為唯一和最后手段。
一是政策還有余地。國家經(jīng)濟體量越大，政策彈性就越小，許多國家如歐洲、日本等貨幣政策已幾乎到了用無可用的地步，而一季度證明我國政策尚有一定余地。
二是民營和新興經(jīng)濟還有很大發(fā)展空間。一季度固定資產(chǎn)投資增速民營為5.7%，國有企業(yè)為22%。而雖然A股中中小板和創(chuàng)業(yè)板只占10%的利潤，增速卻在這兩個季度達到18.8%，25.5%。
三是外貿(mào)結(jié)構(gòu)在變化升級。貿(mào)易是國家實體經(jīng)濟的一個窗口現(xiàn)象。當前外貿(mào)依然承壓，但占全球份額在提高，而且商品、交易對象等結(jié)構(gòu)也在變化。太陽能等新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品、一帶一路伙伴所占份額在上升。
惡性的通脹和通縮暫時應該還不會到來。我們的改革也在有條不紊的進行。我們不必搞“強刺激”。
新刺激預示新經(jīng)濟
環(huán)顧世界，從來沒有哪一種哀鴻遍野是偶然，從來沒有哪一種亂象叢生是偶然，除非你選擇視而不見。
還好，我們看得很清楚。
2014年，中國提出“新常態(tài)”，意味著從高速增長轉(zhuǎn)為中高速增長，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，從要素驅(qū)動、投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動。
這是一個標志。
一是對增長目標的新調(diào)整。目標從來是最基本的刺激。中國已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟體，無論是發(fā)展速度還是發(fā)展方式的邊際效應，都在不斷下降。新時期需要新目標，增長速度適度下調(diào)，不僅是基于現(xiàn)實、也是合乎經(jīng)濟理論和規(guī)律的明智選擇。
二是對增長內(nèi)容的新定位。新機制鼓勵轉(zhuǎn)型升級和新發(fā)展方式。居民生活愈加富裕，市場層次愈加豐富，中國的國際地位愈加重要，使國家產(chǎn)業(yè)和行業(yè)更需要向高新方向發(fā)展，才能同時滿足國內(nèi)需求和國際競爭。
三是對穩(wěn)增長含義的新定義。治理能力新思路是保障。過去的“穩(wěn)”往往注重靜態(tài)穩(wěn)定，當前新經(jīng)濟中將穩(wěn)定與市場的動態(tài)平衡有效結(jié)合，注重激發(fā)企業(yè)和個體的內(nèi)生動力，同時著重加強市場監(jiān)管和治理能力，創(chuàng)新意識和風險控制并行不悖。
巧刺激帶來新動能
政策的運用，往往是雙刃劍。我們一方面不能過于依賴政策刺激帶給我們的甜頭，因為它終將在邊際效用中漸漸褪去，另一方面，卻要更明白，政策帶來的寬松環(huán)境，正是為了有更為寬闊的空間實施改革。政策刺激創(chuàng)造的，是一個機會期，這個機會期，既有時間也有效益限制，我們要好好把握。
一是貨幣政策巧發(fā)力。在全球面臨通縮，國內(nèi)經(jīng)濟處在痛苦調(diào)整期的時候，貨幣可略微寬松。我們既不要殺雞取卵，也不能諱疾忌醫(yī)。只是，貨幣政策需要有時間上、也要有度的精確性，使數(shù)量和時機有機結(jié)合，保證人民幣及中國金融市場的系統(tǒng)性穩(wěn)定，為整體穩(wěn)定奠定基礎。
二是財政政策巧配合。對企業(yè)的減稅減負，給了企業(yè)輕裝上陣的基礎。對企業(yè)融資進行定向化政策指引，使資金的利用率和利用效率都大幅提高，使有前景有要求的企業(yè)能夠在轉(zhuǎn)型升級的空隙中獲得成長的機會。
三是各項政策巧銜接。人是對經(jīng)濟改革的強力支撐，相應的簡政放權(quán)、戶籍改革等既是為了社會民生提供更好的公共服務，也同時為經(jīng)濟發(fā)展貢獻了動力之源。
深刺激給出新希望
經(jīng)濟需要刺激嗎？需要。
中國經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)生動力和市場格局已經(jīng)悄然改變。我們在三十年里完成的是大開大合大吉利是，那么就肯定在此期間積累了大量冗余大量糾結(jié)大量扭曲，因此注定要在三十年后大破大立，解決了這些扭曲，才能宏圖大展。
經(jīng)濟需要的是深層次的真刺激，這才能給出新希望。
全社會必須有這個共識，答案就在于改革，深化改革，深入骨髓的改革。別無他法。
通脹和通縮看起來相悖而行，其實殊途同歸，在許多國家，都是“貨幣很豐滿，CPI很骨感”“增一分則脹，減一分則縮”。當今中國也同樣需要警惕這種兩難困境，外有疲弱不堪的國際經(jīng)濟形勢，內(nèi)有龐大身軀的負重轉(zhuǎn)身，貨幣政策不能長時間大劑量使用，配套財稅等政策是否能夠跟上，才是經(jīng)濟“反彈”是否能夠有足夠內(nèi)生動力和續(xù)航能力的關(guān)鍵。
換言之，貨幣政策會創(chuàng)造出一些空間，目的是讓配套政策還有發(fā)揮，最終是讓結(jié)構(gòu)性改革得以完成。
只有效率得到提高，效益才會有提高，需求才會更好的實現(xiàn)。
只有充分理解，我們自己就是那個供給側(cè)，就是那個需要還舊債、抹掉虛榮心、學習新技能(去產(chǎn)能、去杠桿、補短板)的供給側(cè)，就是那個需要轉(zhuǎn)型升級、創(chuàng)新驅(qū)動的供給側(cè)，我們和“刺激”，才能夠繼續(xù)互動，其樂融融。
供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是當前唯一重點
當通縮還是通脹成為如今懸在各經(jīng)濟體頭上的達摩克里斯之劍，強刺激下的靈光乍現(xiàn)已經(jīng)消耗殆盡，而全球經(jīng)濟離真正曙光還有一段艱難的路。
而中國的“新常態(tài)”，就是在對這種狀況有了根本性理解的狀況下，下了壯士斷腕的決心，而作出的方向性、戰(zhàn)略性的深刻調(diào)整。
經(jīng)濟發(fā)生問題的核心，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心，就是實體經(jīng)濟的建設、穩(wěn)固、升級。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的內(nèi)涵，就是從供給側(cè)出發(fā)，提高政策的效率和效益，建立合理的結(jié)構(gòu)框架，最終在需求端形成良好互動。
這就是供給側(cè)需求端兩發(fā)力，最終完成結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的真意。
我們不搞強刺激，不過這一段供給側(cè)結(jié)構(gòu)性的改革之路，全世界為之矚目，我們都要樂在其中也會痛在其中，痛并快樂著，一定會很刺激。（作者萬喆是中國黃金集團首席經(jīng)濟學家）