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2017年我國(guó)一季度GDP同比增長(zhǎng)6.9%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度超出預(yù)期，工業(yè)經(jīng)濟(jì)、外貿(mào)、就業(yè)等方面的數(shù)據(jù)非常亮眼，釋放經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的積極信號(hào)。

對(duì)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，需要更好的理解和認(rèn)識(shí)。

　　周期性因素是基礎(chǔ)

雖然我們已經(jīng)多次強(qiáng)調(diào)不以GDP論英雄，但一季度GDP還是令人眼前一亮。其創(chuàng)下2015年四季度以來(lái)新高，比上年同期加快了0.2個(gè)百分點(diǎn)，比上年四季度加快了0.1個(gè)百分點(diǎn)，

其中有周期性原因。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2016年取得了相當(dāng)好的成績(jī)。在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，全球需求仍舊疲軟，全球走勢(shì)依然不明的外部環(huán)境下，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的邊際速率必然面臨下降的基礎(chǔ)上，仍然取得了較高的經(jīng)濟(jì)增速。這種結(jié)果，與幾年來(lái)不斷的貨幣政策、以及房地產(chǎn)政策的引導(dǎo)，都有極大的關(guān)系。而整個(gè)態(tài)勢(shì)，也延續(xù)至2017年一季度。

周期中除了順延，也疊加有滯后因素。2016年上半年的“地王”“井噴”和下半年的房?jī)r(jià)飆升，事實(shí)上都是在更早時(shí)候，就埋下了伏筆。比如2013、2014年，當(dāng)時(shí)整個(gè)房地產(chǎn)交易不是特別好，因此采取了一些政策希望對(duì)其進(jìn)行拉動(dòng)。而市場(chǎng)中，對(duì)政策的反應(yīng)往往并不在即時(shí)，市場(chǎng)改善和預(yù)期改變都需要一定時(shí)間的積累。因此有些政策并不會(huì)在當(dāng)時(shí)發(fā)生作用，而是會(huì)產(chǎn)生滯后?？梢哉f(shuō)，那些拉動(dòng)房地產(chǎn)銷(xiāo)售的政策，在2016年產(chǎn)生了“由量變到質(zhì)變”的跨越，也帶來(lái)2017年開(kāi)年之初的房?jī)r(jià)“不能漲到天上去”的又一次大討論，因而也在一季度數(shù)據(jù)中表現(xiàn)出來(lái)。

除了順延和滯后，還有第三個(gè)疊加因素，即超調(diào)。當(dāng)前全球市場(chǎng)敏感度都相當(dāng)高，往往存在著超調(diào)。當(dāng)大家判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好，往往也會(huì)在市場(chǎng)上形成比樂(lè)觀(guān)還要熱情的預(yù)期，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走向進(jìn)一步繁榮。

　　結(jié)構(gòu)性因素是關(guān)鍵

結(jié)構(gòu)性原因當(dāng)然也非常關(guān)鍵。對(duì)內(nèi)而言，中國(guó)持續(xù)加大力度推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，為經(jīng)濟(jì)整體轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來(lái)了新活力和新動(dòng)力。

前年年底提出的“三去一降一補(bǔ)”，在2016年完成較好，取得了較大成果。尤其是“去產(chǎn)能”等，實(shí)際上導(dǎo)致了市場(chǎng)整體供求發(fā)生變化，因而上游產(chǎn)品價(jià)格發(fā)生較大變化。煤炭、鋼鐵等漲價(jià)，是PPI上升，帶動(dòng)工業(yè)回暖、利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要推手。全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.8%。2017年3月，中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)同比增長(zhǎng)7.6%，超過(guò)了6.3%的增幅預(yù)期。

改善營(yíng)商環(huán)境是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要工作，其成效也較為顯著。第一季度全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)9.2%，超過(guò)了8.8%的預(yù)期。服務(wù)業(yè)企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步降低，服務(wù)業(yè)增速較上年同期提高0.1個(gè)百分點(diǎn)，增加值占GDP比重為56.5%，服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到61.7%，比第二產(chǎn)業(yè)高出25.6個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)外而言，在全球結(jié)構(gòu)中，中國(guó)的結(jié)構(gòu)性改革也改善了自身地位，加強(qiáng)了穩(wěn)定性。

由于全球都處在二戰(zhàn)后國(guó)際秩序與意識(shí)形態(tài)范式遭遇極大挑戰(zhàn)的時(shí)代，許多政治經(jīng)濟(jì)共識(shí)處于一種崩塌中，各種“黑天鵝”事件層出不窮。在某種程度上，這些“不確定性”使得人民幣匯率得到了一定的支撐，在目前情況下已經(jīng)處于相對(duì)穩(wěn)定的階段。

此外，相對(duì)全球其他國(guó)家，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和內(nèi)部發(fā)展仍然穩(wěn)定，并提出全球“共治”、“一帶一路”等設(shè)想。一方面對(duì)中國(guó)成為世界大國(guó)、建立全球信用的國(guó)際社會(huì)形象有良好作用，有助于經(jīng)貿(mào)往來(lái)的良好溝通；另一方面，其中許多倡議等都有實(shí)際建設(shè)、項(xiàng)目等作為內(nèi)核，一些項(xiàng)目也在不斷地落實(shí)或者落地當(dāng)中，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)疑是一種促進(jìn)。

　　外部因素有提升作用

外部原因也是重要變量。從外部因素可以看到，世界主要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)狀況都表現(xiàn)較為良好，為中國(guó)提供了較為寬松的外部環(huán)境，減輕了這些年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部壓力，并起到了一定的促進(jìn)作用。

美國(guó)在去年12月加息之后，今年3月再次加息，并多次討論縮減資產(chǎn)負(fù)債表，顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在復(fù)蘇通道中運(yùn)行良好，且已經(jīng)有轉(zhuǎn)向“過(guò)熱”的可能。美國(guó)房地產(chǎn)去年實(shí)際投資金額達(dá)5920億美元，較2015年增長(zhǎng)4.8%，較2010年以來(lái)累計(jì)增長(zhǎng)56%。去年下半年以來(lái)，盡管利率有所上升，但二級(jí)市場(chǎng)債券間利差持續(xù)收窄，體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的容忍度上升。尤其是特朗普上臺(tái)以后，重點(diǎn)議題就是加大財(cái)政擴(kuò)張，加大基礎(chǔ)建設(shè)力度等，使市場(chǎng)普遍存有對(duì)美國(guó)的通脹預(yù)期。

歐洲經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也從前兩年的不容樂(lè)觀(guān)轉(zhuǎn)向。歐元區(qū)一季度數(shù)據(jù)相當(dāng)不錯(cuò)。德國(guó)4月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)改善至19.5，預(yù)期為14.0；歐元區(qū)4月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)升至26.3，預(yù)期為25.0；歐元區(qū)3月份PMI創(chuàng)6年最高，達(dá)到55.4%；3月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值為56.5，創(chuàng)下2011年4月以來(lái)的最高；3月Markit綜合PMI初值為56.7，創(chuàng)2011年4月來(lái)最高水平；產(chǎn)出物價(jià)指數(shù)升至近六年高點(diǎn)53.3。

中美關(guān)系的變化也較良好。中美關(guān)系一直是全球最重要的關(guān)系，在特朗普上臺(tái)前后，全球?qū)τ谥忻狸P(guān)系未來(lái)走向都存在著非常茫然的不確定預(yù)期。兩國(guó)是否會(huì)爆發(fā)“貿(mào)易戰(zhàn)”？或者會(huì)否會(huì)產(chǎn)生巨大摩擦？目前“習(xí)特會(huì)”達(dá)成了良好的共識(shí)，并建立了良性的溝通渠道，表示在很多方面愿意求同存異。有這樣的中美關(guān)系，可看作當(dāng)前全球國(guó)際關(guān)系以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的奠基石，當(dāng)然也為中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了促進(jìn)作用。

　　全球的不確定性

當(dāng)然，居安思危，不能不對(duì)潛在的、和可能發(fā)生的挑戰(zhàn)進(jìn)行預(yù)判。從國(guó)際形勢(shì)看，當(dāng)今的不確定性只有更強(qiáng)，沒(méi)有最強(qiáng)。

看經(jīng)濟(jì)，歐洲的復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固。2月歐元區(qū)CPI破天荒的達(dá)到2%，終于實(shí)現(xiàn)了歐洲多年求而不得的目標(biāo)。但3月又降至1.5%。經(jīng)濟(jì)走向如何，仍難言明朗。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)不確定性則存在于政策不確定之中。特朗普的減稅與財(cái)政擴(kuò)張、加息與美元弱勢(shì)等主張，存在天然內(nèi)在矛盾，而擴(kuò)大基建的細(xì)節(jié)和資金來(lái)源目前仍未出臺(tái)，未來(lái)三至六個(gè)月，或是關(guān)鍵時(shí)期，決定市場(chǎng)對(duì)美國(guó)的通脹預(yù)期會(huì)否改變。

看政治，全球的地緣政治和地區(qū)沖突都處在強(qiáng)大的難以預(yù)知之中。從東南亞，到東北亞，到中亞，到西亞，到歐亞交界，到歐洲大陸，到英國(guó)，到美國(guó)。環(huán)球一周，處處可能是爆點(diǎn)。埃爾多安剛在土耳其修憲，用民主的名義阻斷了民主的可能；法國(guó)大選又有新的極端主義嶄露頭角，極左和極右分庭抗拒，支持率民意調(diào)查結(jié)果非常接近，難以預(yù)測(cè)；英國(guó)新任首相“鐵娘子”推翻本來(lái)會(huì)到2020年進(jìn)行選舉的承諾，公開(kāi)聲明將提前大選，要與工黨候選人，同是“黑馬”一匹的科爾賓一決雌雄；美國(guó)特朗普政府國(guó)內(nèi)國(guó)外政策都遇到諸多博弈。

在中美關(guān)系中，特朗普剛剛表示，不把中國(guó)認(rèn)定為一個(gè)貨幣操縱國(guó)。但此舉象征意義大于實(shí)際意義。而且他還一直在琢磨，把匯率問(wèn)題變成補(bǔ)貼問(wèn)題，使美國(guó)商務(wù)部就能夠認(rèn)定和進(jìn)行反制。

對(duì)中國(guó)而言，全球形勢(shì)，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)或政治，任何一件事，都有AB兩面意義，中國(guó)作為大國(guó)，所能影響和所受影響都同樣巨大。

在地區(qū)沖突有可能會(huì)爆發(fā)或者有潛在危機(jī)的時(shí)候，外部的不確定性即可能給我們帶來(lái)益處，也可能給我們帶來(lái)?yè)p害。中國(guó)要考慮的，是在其中如何擺正位置，最大化保護(hù)國(guó)家利益。

　　風(fēng)險(xiǎn)仍存

　　從國(guó)內(nèi)形勢(shì)看，當(dāng)前或需要從三個(gè)方面關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。

一是警惕滯后因素。一季度的數(shù)據(jù)良好，其中包括有滯后反應(yīng)。但有些政策的效應(yīng)，其實(shí)相對(duì)短期，比如大宗商品市場(chǎng)回暖帶來(lái)的工業(yè)提振。今年一季度，南華工業(yè)指數(shù)創(chuàng)去年11月以來(lái)最低，焦煤、焦炭期貨價(jià)格大跌11%左右，螺紋鋼期貨價(jià)格也大幅度下降逾6%。由行政主導(dǎo)的去產(chǎn)能-價(jià)格上升-工業(yè)轉(zhuǎn)暖固然可喜，但應(yīng)當(dāng)警惕如何實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期的可持續(xù)性。

房地產(chǎn)也有類(lèi)似問(wèn)題。去年房地產(chǎn)價(jià)格高漲對(duì)經(jīng)濟(jì)提升貢獻(xiàn)不小。但當(dāng)前，恐怕高點(diǎn)已過(guò)，企業(yè)投資熱情進(jìn)入尾聲狀態(tài)。3月份M1、M2遞減，企業(yè)活躍度不高。而且，去年下半年相對(duì)收縮或者嚴(yán)控政策，結(jié)果實(shí)際上還未完全顯現(xiàn)出來(lái)。

二是警惕預(yù)期超調(diào)。在目前的狀況下，全球都進(jìn)入金融周期的高點(diǎn)，市場(chǎng)特別敏感，預(yù)期往往都是超調(diào)的，而且超調(diào)特別猛而快。無(wú)論是通過(guò)貨幣政策、財(cái)政政策會(huì)其他政策進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)整，以帶動(dòng)市場(chǎng)的方式，都非常好，但其中都難免可能含有預(yù)期泡沫，因此難言完全真實(shí)，也難以持久。在這種狀況下，越是有市場(chǎng)波動(dòng)跡象超過(guò)大家預(yù)料的，越要警惕可能是超調(diào)造成的，甚至馬上會(huì)發(fā)生反轉(zhuǎn)。因此需做好中長(zhǎng)期預(yù)案。

三是警惕反轉(zhuǎn)。現(xiàn)在防風(fēng)險(xiǎn)是非常重要的調(diào)控目標(biāo)。雖然利用了多種工具實(shí)施精細(xì)化政策，但是所謂結(jié)構(gòu)性收縮或者說(shuō)邊際收縮，多少會(huì)帶來(lái)流動(dòng)性的收縮。3月居民短期貸款創(chuàng)歷史最高，同比增速67%，環(huán)比多增4245億，可能就包含了房貸受控條件下，居民融資轉(zhuǎn)向短期貸款的可能性。銀監(jiān)會(huì)雖然連續(xù)“重拳出擊”，在有些地方，給不符合房貸門(mén)檻的買(mǎi)房者辦理消費(fèi)貸買(mǎi)房，雖然違規(guī)，卻已經(jīng)不是秘密。因此，不但需要進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)控系統(tǒng)措施，而且需要警惕，通膨預(yù)期可能反轉(zhuǎn)。

　　后記

中國(guó)能夠在全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)艱難、政治形勢(shì)復(fù)雜的大背景下，進(jìn)行較為穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，取得靚麗的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，應(yīng)該說(shuō)，整體形勢(shì)良好，可以樂(lè)觀(guān)。

與此同時(shí)，潛在問(wèn)題也不容忽視。目前全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化非常快，接下來(lái)形勢(shì)變化可能會(huì)更快，中國(guó)面對(duì)的復(fù)雜性不斷升高，不能掉以輕心。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身的復(fù)雜性也不弱，無(wú)論經(jīng)濟(jì)狀況解讀或相應(yīng)政策設(shè)計(jì)尤其需要從更長(zhǎng)期來(lái)研判。

總之，作為大國(guó)，需要不以物喜，不以己悲，審慎樂(lè)觀(guān)，嚴(yán)陣以待。(作者萬(wàn)喆為中國(guó)黃金集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)