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作為信用象征，黃金并沒(méi)有、短時(shí)間也不可能完全退出市場(chǎng)。而其價(jià)格所反映的需求，則正反映了市場(chǎng)對(duì)信用的信心。因此，重大事件對(duì)全球政治經(jīng)濟(jì)的影響，才是金價(jià)的最大影響因素，也是金價(jià)所反映出的真實(shí)市場(chǎng)心理。

自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，黃金長(zhǎng)盛不衰，雖然期間也有起伏，但經(jīng)歷了一輪過(guò)山車行情后，并沒(méi)有像一些人預(yù)料的那樣漲到天際，也沒(méi)有如另一些人預(yù)料的跌破地心。2016年，金價(jià)有所回復(fù)，接近年底，卻又在美國(guó)總統(tǒng)選舉特朗普勝選后，受到美國(guó)可能會(huì)大力財(cái)政擴(kuò)張導(dǎo)致通貨膨脹預(yù)期的影響，經(jīng)歷了一番美元大漲、黃金大跌的行情。

2017年開(kāi)年以來(lái)，市場(chǎng)中各種價(jià)格愈發(fā)深不可測(cè)，金價(jià)也不例外。

　　現(xiàn)實(shí)與理論相悖

如今，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，失業(yè)率降至歷史新低，長(zhǎng)期穩(wěn)定在5%以下，1~2月美國(guó)非農(nóng)連續(xù)大超預(yù)期，工資增速、勞動(dòng)參與率指標(biāo)向好。已經(jīng)明顯呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性失業(yè)態(tài)勢(shì)，即有些工作找不到人，有些人找不到工作，并非因市場(chǎng)需求不足，而是供需不對(duì)稱所致。

美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)心的另一個(gè)指標(biāo)是通脹率。2月消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）2.7%和生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（PPI）2.2%均創(chuàng)5年新高，1月核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）也接近目標(biāo)2%。2月美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）發(fā)布的全國(guó)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）繼續(xù)大幅回升，創(chuàng)2015年以來(lái)新高。

不僅如此，美聯(lián)儲(chǔ)特別提到“投資有所企穩(wěn)”。因美國(guó)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)主要由投資所致，而房地產(chǎn)市場(chǎng)投資升溫，2016年實(shí)際投資金額達(dá)5920億美元，較2015年增長(zhǎng)4.8%，較2010年以來(lái)累計(jì)增長(zhǎng)56%。2016年下半年以來(lái)，盡管利率有所上升，但二級(jí)市場(chǎng)債券間利差持續(xù)收窄，體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的容忍度上升。

因此，人們總在說(shuō)的所謂加息“靴子落地”之說(shuō)其實(shí)已經(jīng)過(guò)時(shí)——美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)開(kāi)始起床走路，兩只腳都穿著鞋了。

如此，美元應(yīng)該強(qiáng)勢(shì)，而金價(jià)應(yīng)該受壓?，F(xiàn)實(shí)卻不然。

2017年年初，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月加息的預(yù)期很小，2月利率期貨市場(chǎng)顯示的加息概率不到50%，隨后，耶倫發(fā)表“鷹派”講話，市場(chǎng)預(yù)期在一周內(nèi)急速升逾90%。當(dāng)非農(nóng)數(shù)據(jù)出爐，3月加息的預(yù)期已經(jīng)到了100%。但是市場(chǎng)中的操作，卻令人費(fèi)解。大家都在拼命買黃金多頭和美元空頭。

果不其然，3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息，加息本該導(dǎo)致的美元大漲卻并沒(méi)有出現(xiàn)，金價(jià)依然堅(jiān)挺。加息后美元反而大跌超過(guò)1%，黃金價(jià)格大幅上漲超過(guò)2.5%。

　　美元預(yù)期存在泡沫

此中原因，值得深思。從美聯(lián)儲(chǔ)加息的經(jīng)驗(yàn)看，自上世紀(jì)90年代以來(lái)，多出現(xiàn)此種加完息美元跌的狀況，主要原因是加息前預(yù)期略超調(diào)，美元大幅走強(qiáng)，加息后預(yù)期兌現(xiàn)美元反而走弱。最近兩次加息前后美元指數(shù)的表現(xiàn)也符合此規(guī)律。

本次加息前，美元指數(shù)從2月就開(kāi)始走強(qiáng)。而加息后，耶倫講話透露的信息完全不及市場(chǎng)預(yù)期的“鷹派”，市場(chǎng)有所“回撤”也就在情理之中了。

不過(guò)，這與耶倫此前講話，暗示加息后期貨市場(chǎng)出現(xiàn)大量美元空頭與黃金多頭的情況頗為一致。這顯示出，在對(duì)加息預(yù)期出清較好的前提下，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美元預(yù)期存在泡沫。

而更需要看到的是，這也是美國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的實(shí)際問(wèn)題造成的必然結(jié)果。從2016年特朗普勝選開(kāi)始，美元大幅上升，因市場(chǎng)對(duì)于特朗普政府的財(cái)政擴(kuò)張等政策有迫切希望，對(duì)美國(guó)有較強(qiáng)通脹預(yù)期。但時(shí)至今日，特朗普在第一次國(guó)會(huì)演講中并沒(méi)有提及任何相關(guān)政策的細(xì)節(jié)。大力推進(jìn)的“推翻”奧巴馬醫(yī)改法案的首次沖擊至少是流產(chǎn)了，而且還是在共和黨擁有總統(tǒng)寶座、參眾兩院多數(shù)的情況下。說(shuō)明特朗普即使在黨內(nèi)，也受到極多掣肘。其施政決心雖然看來(lái)極大，但能否一一兌現(xiàn)，實(shí)難預(yù)料。

此外，特朗普的計(jì)劃中有許多內(nèi)生矛盾。比如財(cái)政擴(kuò)張和減稅，尤其能否在財(cái)政赤字和國(guó)債都處于歷史高位的狀況下完成？再比如敦促耶倫加息，同時(shí)又希望在貿(mào)易中保持美元弱勢(shì)而取得優(yōu)勢(shì)，對(duì)于匯率的前景究竟如何掌握？

因此，大家都想問(wèn)的是，萬(wàn)億基建項(xiàng)目如何成行？減稅方案究竟幾何？特朗普對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激政策的“實(shí)錘”才是美元進(jìn)一步走強(qiáng)的基礎(chǔ)。未來(lái)3至6個(gè)月內(nèi)，市場(chǎng)應(yīng)會(huì)得到特朗普刺激計(jì)劃的初步答案。

市場(chǎng)在特朗普“意外”當(dāng)選后，對(duì)其施政的未來(lái)抱有極大期望。美國(guó)股市從2009年美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松政策以來(lái)開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá)8年的牛市。特朗普贏得大選之后，股市繼續(xù)扶搖直上。但目前，不確定性仍然非常大，對(duì)美元和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)預(yù)期仍存在不少泡沫，所以黃金價(jià)格依然堅(jiān)挺，甚至有所反彈。

　　大宗商品價(jià)格下跌或難持續(xù)

不僅如此，全球經(jīng)濟(jì)中的其他風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也忽隱忽現(xiàn)。

油價(jià)也是其中一個(gè)。2017年1月，難能可貴的“減產(chǎn)協(xié)議”終于開(kāi)始實(shí)施，而油價(jià)也真的“回春”了。

但是，減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成之前，各國(guó)其實(shí)就已經(jīng)在歷史高點(diǎn)的產(chǎn)量上又加了一把勁。所以，減產(chǎn)協(xié)議中的OPEC成員120萬(wàn)桶/日，非OPEC成員60萬(wàn)桶/日，雖然看上去很美，但其實(shí)早已被對(duì)沖掉一些了。加之減產(chǎn)這件事，人人都做得心不甘情不愿。沙特雖然1月是減產(chǎn)的，但是3月數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示其產(chǎn)量在增加；俄羅斯則一直半推半就；更不要說(shuō)美國(guó)和加拿大乘勢(shì)大大增產(chǎn)，美國(guó)的鉆頭數(shù)量較2016年5月增加了一倍。而頁(yè)巖油的成本在不斷下降，已經(jīng)在30~40美元左右，油價(jià)若高于50美元，則會(huì)給予新能源利潤(rùn)空間。于是，油價(jià)在短暫上升后又開(kāi)始下滑。

油價(jià)是個(gè)很不單純的東西。對(duì)于中東而言，石油價(jià)格可能就是許多國(guó)家或者大半地區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和政治穩(wěn)定的壓艙石。比如沙特，石油價(jià)格升高的那幾年，沙特的GDP翻了番，而近兩年來(lái)，其GDP則栽了跟頭，政府資產(chǎn)縮水幾乎一半，財(cái)政狀況急轉(zhuǎn)直下，從盈余變成赤字。

對(duì)于俄羅斯而言，油價(jià)也茲事體大。2014年底油價(jià)大幅下降時(shí)，相伴的還有盧布的飛流直下。俄羅斯央行采取了各種手段，耗費(fèi)了大量外匯儲(chǔ)備，也難以回天。2015年俄羅斯經(jīng)濟(jì)蕭條，通貨膨脹高企，又經(jīng)歷了一輪跌宕。

至于美國(guó)，當(dāng)前的CPI達(dá)到幾年來(lái)高點(diǎn)，與國(guó)際油價(jià)大幅上升有相當(dāng)大的關(guān)系。

因此，長(zhǎng)期看來(lái)，美國(guó)頁(yè)巖油威脅、OPEC減產(chǎn)能否持續(xù)等問(wèn)題仍舊存在，近期油價(jià)再度大跌，但預(yù)計(jì)難以長(zhǎng)期持續(xù)。這勢(shì)必給全球經(jīng)濟(jì)和政治形勢(shì)帶來(lái)更多不確定性。

　　避險(xiǎn)需求仍存在

長(zhǎng)期看，黃金的供給與需求都保持相對(duì)穩(wěn)定。2004年至2016年，全球總供應(yīng)量年均增長(zhǎng)2%，最近5年每季度黃金供應(yīng)量維持在1000~1200噸之間。從2004年至2016年，全球總需求量年均增長(zhǎng)6.1%，尤其從2009年二季度開(kāi)始，全球央行逐漸由拋售轉(zhuǎn)為增持黃金儲(chǔ)備。其避險(xiǎn)需求成為最主要影響因素。

黃金在漫長(zhǎng)歷史中，已經(jīng)逐步脫離了原來(lái)所擁有的貨幣交易功能。事實(shí)上，當(dāng)下，連紙幣也開(kāi)始讓位于電子貨幣。但作為信用象征，黃金并沒(méi)有、短時(shí)間也不可能完全退出市場(chǎng)。而其價(jià)格所反映的需求，則正反映了市場(chǎng)對(duì)信用的信心。

因此，重大事件對(duì)全球政治經(jīng)濟(jì)的影響，才是金價(jià)的最大影響因素，也是金價(jià)所反映出的真實(shí)市場(chǎng)心理。

2017年，美國(guó)貨幣收縮，歐洲經(jīng)濟(jì)似乎好轉(zhuǎn)，中國(guó)正在去杠桿，似乎會(huì)利空黃金。與此同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)新政能否如期、如愿；歐洲各國(guó)大選在即，是否會(huì)有極端勢(shì)力上臺(tái)；新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)是否穩(wěn)定；中東地區(qū)及其他地區(qū)沖突會(huì)否呈現(xiàn)等等，這一切的不確定又在利好黃金。

在這紛紛擾擾的世界里，黃金在多重力量下承壓，同時(shí)又被支撐。黃金價(jià)格的不確定也預(yù)示著，當(dāng)今世界紛擾的塵埃還沒(méi)有落定，前路漫長(zhǎng)。(作者萬(wàn)喆為中國(guó)黃金集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)