http://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_1698033

證監(jiān)會端午節(jié)前又出減持新規(guī)，市場并不“震驚”，反而不僅表現(xiàn)出“嗯，在意料之中”的淡定，還有些“這不是挺好的嘛”的其樂融融。

看到這里，我不禁陷入沉思，必須說，改革千難萬險，終于邁過了第一道門檻，還真需要有兩把刷子。

改革如何之難，看看證券市場，或者干脆說，看看股票市場，可見一斑。

一般新官上任就開始降龍十八展翅，白鶴亮翅、大鵬展翅、金翅擘海、猛虎插翅得不亦樂乎。都以為是麟角虎翅，準(zhǔn)備要鵬程萬里。但總是到最后垂頭塌翅，屁股向后平沙落雁式。又不肯戢鱗委翅從此歸去，于是發(fā)話出來感嘆，哎呀，這屆人民不行，我是有翅難飛，我也很無奈呀。

所以，市場越管越亂，人民一方面因為自己的不成熟遭受物質(zhì)上的打擊，另一方面因為自己的“不成熟”受到精神上的責(zé)難，鍋背了正面背反面，背得人人身上都是一團(tuán)烏漆麻黑，好在也就不分你我不明真相大家都是燒糊了的卷子一起混吧。

因此，證監(jiān)會主席是個難坐的位子，但正因為如此，也就變得好做。意氣風(fēng)發(fā)一番，然后茍且茍且茍且茍且，最后甩個鍋，又是一條好漢。至于市場，who cares？

這種邏輯，似乎竟然還能夠自洽。

誰造就了不成熟的股民？

改革是對的。

如果就是講講這個道理，也就算了。這道理大家都懂。

可是，知易行難。

我們得想想，為什么行動如此之難？

看看這次輿論的裹挾。尤其在近半年來，證監(jiān)會推進(jìn)改革，市場上的輿論反對浪潮一度掀起滔天巨浪。但仔細(xì)去看那些問題，則教人啼笑皆非竟無語凝噎。比如說，為什么證監(jiān)會要喊話打壓市場？為什么要干涉市場自由？

既不問青紅皂白，也不管是非黑白。最有趣的是，證監(jiān)會的這一系列舉措，分明是為了保護(hù)投資者權(quán)益的，讓他們不至于在市場中因信息不對稱等原因失去公平公正的機會。但引起這么大反彈，自己都要呼吁破壞自己的正當(dāng)權(quán)益，是什么原因呢？

于是話題又回到“人民不行”上來。因為市場參與者很不成熟！散戶太多，投資者不理性，賭性很強……講起“劣根性”來，倒是暢快。

只是，中國有十三億人之眾，為什么股市吸引的，盡是些不成熟的？為什么股市培養(yǎng)的，盡是些成熟不起來的？

因為他們正是市場既有規(guī)則選擇和塑造的。

為什么中國股市散戶特多？因為這個市場內(nèi)幕交易猖獗。交易全靠消息，使其專業(yè)技術(shù)含量變得很低，而小道消息全靠關(guān)系，使其有一種“口口相傳”的私密感，所以個人覺得自己可以勝任，甚至比機構(gòu)更有優(yōu)越性；為什么中國股民賭性很強？因為一些大股東和機構(gòu)在市場里翻手為云覆手為雨，主要通過短線獲利，隨機性和偶然性很高。當(dāng)這成為市場主流，大家的主要任務(wù)，當(dāng)然就成為“猜”與“賭”；為什么投資者不理性？因為理性的投資者在這個市場故事里活不過第一段落。

你開了個賭場，哪怕是開在了廟里，來的還是賭徒。你掀了賭桌，和尚都會和你拼命，因為能留下來的，都已經(jīng)賭性入骨髓。

人民不行，或許根源也是規(guī)則不行。

市場很糟糕，不改革不行

市場不行，人民不行；人民不行，市場更不行。

當(dāng)證監(jiān)會批評，市場內(nèi)的內(nèi)幕交易、利用虛假信息等高送轉(zhuǎn)、大股東違規(guī)減持現(xiàn)象嚴(yán)重違反了公平交易原則，市場跌了。

這說明什么呢？一加強監(jiān)考力度，考試成績就往下走。說明過去的成績水分很大；一說要嚴(yán)厲打擊各種搶劫偷竊等犯罪現(xiàn)象，街上的人就都沒了。說明一段時間以來，社會治安已經(jīng)糟到了好人早就不敢出街的份兒上了。

當(dāng)證監(jiān)會表示要對上述違法違規(guī)行為進(jìn)一步加大查處力度，并且會形成質(zhì)詢系統(tǒng)化和信息披露常態(tài)化。市場不但跌了，而且爆了。

可是，證監(jiān)會又沒有不準(zhǔn)你進(jìn)行正常交易，蘋果高送轉(zhuǎn)、巴菲特不分紅，很對啊，前提是要把公司干得像蘋果和巴菲特。至少不能財務(wù)報表作假虧損做成盈利，不能精準(zhǔn)踩點帶著八房姨太太高送轉(zhuǎn)套利，不能這邊盆滿缽滿那邊就報巨虧ST吧。

而且，證監(jiān)會不是指手畫腳自說自話，人家有一套程序進(jìn)行質(zhì)詢甄別，旨在健全信息披露制度。問你，你就說嘛，難道你不敢？看看阿里巴巴，去年接受美國證監(jiān)會調(diào)查，調(diào)查內(nèi)容甚至還包括“雙十一”銷售數(shù)據(jù)統(tǒng)計信息的真實性。阿里說啥了？“正常”。心大；你看看人家安邦，好好地資金充足信心充足去收購美國信保人壽，但是被質(zhì)詢要求提供股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東關(guān)系以及15.7億美元資金的來源資料，安邦說啥了？“扯呼”。心更大。

在最“自由”的市場里，規(guī)則只有更明晰更嚴(yán)格。而嚴(yán)懲內(nèi)幕交易不是市場的利好消息，卻變成市場的利空消息，可想而知，這市場的生態(tài)環(huán)境。

一言以蔽之，多年“扭曲”的市場其實很糟糕，不改革是不行的。

改革的難點在哪兒呢？

改革是個技術(shù)活兒。改革要有決心勇氣，但仍不夠。

股票市場經(jīng)過多次改革，不能說各位前任們?nèi)鄙贋槊竦男脑?，但他們都遇到了三個難以解決的矛盾。

一個是政策執(zhí)行與市場承受的矛盾。政策的方向其實歷來都比較明確，消除市場中黑暗與野蠻，走向公平與光明。但這市場的糾結(jié)盤根錯節(jié)，互為因果，難分難解，且市場主體繁復(fù)無法全都點對點“摁住”，市場的流動性需要有合適的路徑和出口，不找到根源細(xì)細(xì)拆解，只想“天翻地覆慨而慷”，總在“下猛藥”，就會流于表面，要么無效，要么塌方，還是無效。

一個是短期與長期的矛盾。從長期看，市場化改革是對市場的可持續(xù)發(fā)展和投資者權(quán)益的保障最為利好的。但短期而言，現(xiàn)有框架肯定會被打破，難免帶來苦痛，各種反應(yīng)會很劇烈。而且，市場預(yù)期也會發(fā)生改變，甚或暫時混亂。這是任何改革都必須面對的轉(zhuǎn)換成本。必須預(yù)先準(zhǔn)備，有效應(yīng)對，合理引導(dǎo)，將改革期間的消耗減到最低。否則，詩和遠(yuǎn)方再美好，出不了茍且這道眼前的門。

一個是股市功能與責(zé)任的矛盾。中國股市誕生的作用，一方面表現(xiàn)在作為市場化進(jìn)程的標(biāo)志，另一方面表現(xiàn)在為企業(yè)融資提供渠道。兩方面都是為中國經(jīng)濟的大背景服務(wù)的。于是，熱烈期盼股市繁榮的，就不止是普通股民。與此同時，想要真正能夠擔(dān)當(dāng)起市場的職責(zé)，就必須建立公開公平公正的市場機制，這也意味著，“繁榮”并不一定是常態(tài)，“波動”才是。一味以“繁榮”為綱，會惡化股市生態(tài)，劣幣愈發(fā)驅(qū)逐良幣。

的確很復(fù)雜，但有時候真不能怪市場太無情，事實是你太天真。想要做改革者，挑戰(zhàn)“惡勢力”，先要問問自己，討厭他的人多了，你算老幾？

想算得上老幾，不容易

當(dāng)前證監(jiān)會監(jiān)管機制的推動，頗見成效，主要原因在于三個方面。

這次改革不是表面性的，是從根源著手。證監(jiān)會的成績，不必專美證監(jiān)會，有其深刻背景。最高層多次在各種場合表明改革有壯士斷腕的決心。為監(jiān)管正名，明確監(jiān)管與市場關(guān)系定位，決定了過去單純將股市或金融市場繁榮當(dāng)政績的日子不再；對于當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展中的問題，無論是提出“去杠桿”，或者強調(diào)防范系統(tǒng)風(fēng)險，都劍指監(jiān)管，也給了監(jiān)管尚方寶劍；此外，反腐在金融領(lǐng)域已進(jìn)入深水區(qū)，肆意興風(fēng)作浪的“大鱷”恐怕再難成為監(jiān)管的法外之地。所以，這一輪市場監(jiān)管改革有了基礎(chǔ)和底氣。

這次改革不是突發(fā)性的，是有步驟的帶節(jié)奏。在這一點上，劉士余值得讓人贊賞。雖然改革的背景在此，但怎么能夠用活政策，把改革精神真正落地，是極其困難的。劉士余上任時，可說是中國股市最苦難的時期，外部內(nèi)部，對股市前途均信心全無。他先是“守”，慢慢把股市的精神養(yǎng)回來；然后是“敲打”，從創(chuàng)業(yè)板開始，對一些估值虛高、財務(wù)造假的公司進(jìn)行處理，逐漸擴大范圍和影響。這時市場不算敏感，但“不規(guī)矩”的公司已經(jīng)知道要注意了；接下來是“喊話”，突然開始“嘴炮”，對市場上最為敏感，最根源的一些問題進(jìn)行批評。市場的確大驚，在輿論對抗中，市場主體也紛紛自查和收斂；緊接著法規(guī)法案出臺，查處力度加大，法規(guī)細(xì)則和力道逐漸加深。大家最擔(dān)心的“毫發(fā)無傷”和“血流成河”都沒有出現(xiàn)，市場趨勢已然明了，市場理解也闖過關(guān)隘。果然是古語說得好，解套還需有套路的人。長期在電視上看的官場劇里在人際關(guān)系中長袖善舞的情商智商，終于現(xiàn)實中看見有人用在工作上了。

這次改革不是暫時性的，是破立相輔相成。改革不是作秀，更不是個人表演，想要改革，必須有機制建設(shè)跟上。從減持新規(guī)也能夠看出，一是完善程序，減小或消除違法違規(guī)行為發(fā)生的可能性；二是加強信息披露，形成良性的市場選擇通道；三是依法治理，健全市場約束機制，規(guī)范監(jiān)管執(zhí)法行為，完善法律制度體系；四是建立系統(tǒng)，讓多層次的監(jiān)管系統(tǒng)發(fā)揮作用，實現(xiàn)全面監(jiān)管。建立長效機制，回復(fù)價值投資，一切“套路”，都是為了改革有更好的定力。

后記

穩(wěn)中求進(jìn)提了好多年，在很多領(lǐng)域，穩(wěn)和進(jìn)始終無法調(diào)和，所謂一抓就死一放就亂。到目前為止，證監(jiān)會的監(jiān)管改革可以說得上是真正意義上的“穩(wěn)中求進(jìn)”了。

當(dāng)然，即使只是短短一年多，劉士余已經(jīng)經(jīng)歷了“狠懟”，經(jīng)歷了謾罵，經(jīng)歷了“舉報”，經(jīng)歷了許許多多好為國師者形形色色滿世界炫技的“威脅”和“教導(dǎo)”。

不過，這都是證監(jiān)會這種機構(gòu)應(yīng)該面對的。好在，市場固然無情，老劉也不靠賣“天真”人設(shè)過活。有套路又有定力，這才是我心目中改革者應(yīng)有的模樣。

改革才剛開始，前路還很長，應(yīng)也會更加復(fù)雜，而中國經(jīng)濟要突破現(xiàn)在的瓶頸銳意進(jìn)取，需要更深的“套路”和定力。(作者萬喆系中國黃金集團(tuán)首席經(jīng)濟學(xué)家)